海南彩票4开奖结果查询:奧瑞轉債072701申購價值分析

2020-02-11 11:08:23來源:瞄股網作者:小思

海南论坛天涯社区 www.ozhfy.com   奧瑞轉債(128096)對應正股奧瑞金(002701),轉股價格:4.70元,信用評級:AA+,申購代碼:072701.申購時間:2月11日。

  發行信息及條款分析

  發行信息:本次轉債發行規模為10.87億元,網上申購及原股東配售日為2020年2月11日,網上申購代碼為“072701”,繳款日為2020年2月13日。公司原有股東按每股配售0.4614元面值可轉債的比例優先配售,配售代碼為“082701”。網上發行申購上限為100萬元,主承銷商中信建投華安證券最大包銷比例為30%,最大包銷額為3.26億元。

  基本條款:本次發行的可轉債存續期為6年,票面利率為第一年為 0.5%、第二年為 0.8%、第三年為 1.0%、第四年為 1.7%、第五年為 2.0%、第六年為 2.3%。轉股價為4.70元/股,轉股期限為2020年8月17日至2026年2月11日,可轉債到期后的五個交易日內,公司將按票面面值110%(含最后一期利息)的價格贖回全部未轉股的可轉債。公司本次發行可轉債擬募集資金總額不超過10.87億元,將用于收購波爾亞太中國包裝業務相關公司股權和補充流動資金。

  正股基本面分析

  公司是一家集金屬制罐、底蓋生產、易拉蓋制造和新產品研發為一體的大型專業化金屬包裝企業。公司主要業務是為各類快消品客戶提供綜合包裝整體解決方案,涵蓋了包裝方案策劃、包裝產品設計與制造、灌裝服務、基于智能包裝載體的信息化服務等,主要產品包括三片罐產品和二片罐產品。

  上游的原材料價格波動對成本端有很大影響,軟飲料行業和啤酒行業是最大的下游市場。公司公司服務客戶所在領域主要包括飲料類中的功能飲料、茶飲料、啤酒、乳品飲料、植物蛋白飲料、果蔬汁、咖啡飲品、碳酸飲料等;食品類中的八寶粥、奶粉、調味品、罐頭食品、干果、大米、茶葉、寵物食品等。公司客戶主要為我國食品飲料領域內具有優勢市場地位的知名企業,飲料類客戶有中國紅牛、青島啤酒、加多寶、燕京啤酒、旺旺、露露、雪花啤酒、東鵬特飲、健力寶等,食品類客戶有伊利、飛鶴、君樂寶等。

  行業層面,短期內國內食品飲料金屬包裝行業存在一定市場壓力,但隨著行業整合的不斷深化、環保要求的日益趨嚴、罐頭消費量的自然增長,未來幾年國內食品飲料金屬包裝行業仍存在可觀增長空間。2017年以來前期行業加碼的二片罐產能導致供需出現失衡,行業競爭加劇,同時經濟增速放緩也導致需求出現下滑跡象。2017年7月國務院印發《禁止洋垃圾入境推進固體廢物進口管理制度改革實施方案》,經過多次修改,依次將進口生活來源廢塑料、進口工業來源廢塑料列入禁止進口清單內;2020年1月,發改委、生態環境部聯合發布《關于進一步加強塑料污染治理的意見》,意見提出:到2020年底,我國將率先在部分地區、部分領域禁止、限制部分塑料制品的生產、銷售和使用,到2022年底,一次性塑料制品的消費量明顯減少,替代產品得到推廣。預計未來隨著居民環保意識提升,國家將陸續出臺塑料制品的限制法規與方案,將繼續提升金屬包裝產品需求。

  金屬包裝行業主要原材料為馬口鐵和鋁,馬口鐵又名鍍錫鐵,是電鍍錫薄鋼板的俗稱,是三片罐的主要原材料,鋁是二片罐的主要原材料。在金屬包裝行業中,原材料是最大成本來源。以三片罐為例,原材料占主營業務成本的比例超過80%。2019年以來,馬口鐵與鋁錠價格均呈下降態勢,馬口鐵價格從2018年的高點7800元/噸逐漸下滑至當前6800元/噸,相比高點回落約13%;鋁錠價格從2017年的高點16.255元/噸逐漸下滑至當前14.134元/噸,相比高點回落約13%。在當前金屬包裝行業集中度不斷提升的情況下,原材料價格的下跌將會推動行業盈利能力上升。

  公司是中國紅牛的主供應商,據募集說明書披露,2019年1-6月公司前五大客戶銷售額占營收比重70.65%,其中第一大客戶(中國紅牛)占比57.6%。隨著2019年5月30日泰方對中國紅牛的強制清算申請被北京一中院駁回,與泰國天絲持續了近4年的訴訟逐漸明朗。另外,以中國紅牛為主打產品的華彬集團受讓大股東1.05%的股權,一方面緩解了大股東股權質押(截止2019.11.25質押股份占所持的 52.73%,占公司總股本的22.39%)帶來的資金壓力,另一方面雙方的綁定加強也顯示出華彬對公司未來經營發展的信心,商標訴訟問題或有望解決。

  2018年12月13日,公司與波爾亞太簽署了股權收購協議及相關附屬交易協議,公司將自籌資金2.05億美元收購波爾亞太于中國包裝業務相關公司股權:波爾佛山100%股權、波爾北京100%股權、波爾青島100%股權、波爾湖北95.69%股權。在客戶結構方面,波爾亞太客戶多分布在啤酒領域,主要客戶包括百威啤酒、青島啤酒等。本次收購完成后,奧瑞金預計將成為百威啤酒及青島啤酒金屬包裝罐的最大供應商,有利于進一步提升公司在二片罐市場的優勢地位,將使客戶結構更加多元化,降低大客戶的依賴風險。截至2018年末,波爾亞太中國包裝業務相關公司在中國擁有75.53億罐總產能,奧瑞金擁有 143.76 億罐總產能(其中三片罐業務擁有14家生產制造基地,年產能約88.92億罐;二片罐業務擁有6家生產制造基地,年產能約54.84億罐),本次交易完成后,公司將同時成為國內三片罐與二片罐領域產能最大的企業,規模效應將更為顯著。

  2018年、2019年前三季度公司分別實現營收81.75億元、64.55億元,同比增長11.35%、3.29%;分別實現歸母凈利潤2.25億元、6.87億元,同比增長-67.98%、-2.16%。17年起中國經濟增速放緩、原材料價格上漲、公司核心客戶處于合作糾紛等因素使公司業績承壓;這一趨勢在19年逐漸得到改善,原材料價格中樞下行、對波爾亞太的收購、紅牛商標糾紛的緩和、二片罐產能利用率提升等因素有望使公司業績重回高增長。2018年、2019年前三季度公司毛利率分別為25.79%、26.78%,始終高于行業平均,大客戶優勢明顯。凈利率方面,公司從18年底部的2.74%回升至19Q3的10.82%,期間費用率從18年起逐步下降,19年前三季度由于并表影響產生的費用更多體現在管理費用中,長期看隨著可轉債發行及到期債務的償還,公司費用水平有望保持穩定。公司發布19年業績預告,預計2019年度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為6.7億元~7.8億元,同比增加197%~246%。

  分業務看,三片罐業務依托于最大客戶紅牛是公司核心業務,二片罐業務在湖北咸寧工廠產能爬坡及波爾亞太并表影響下營收、毛利占比有望進一步提升。三片罐業務18年、19H1收入端占比分別為77%、74%,毛利占比分別為96%、90%;二片罐業務在行業集中度提升、下游啤酒景氣回升背景下,公司該業務板塊有望迎來量價齊升,未來發展向好。

  現金流量指標方面,公司經營性現金流較好,近五年平均凈流入14億, 投資建議但投資及籌資性現金流較差。營運能力指標方面,公司凈營業周期為正但趨勢向好,公司有意識地拓展新客戶,第一大客戶的占比有望繼續下降;總資產周轉率僅0.6.公司在行業底部擴產,預計后續將體現出一定的業績彈性。償債能力指標方面,公司資產負債率高于行業平均,流動比率也較低,可轉債置換到期債務可有效緩解財務壓力。公司ROE在18年跌至4%之后有所回升,主要靠銷售凈利率拉動,未來隨著業績改善或將繼續向上。

  正股當前P/E 51x,18年底的5.1億長期股權投資減值損失使估值中樞大幅下行;P/B 1.84x,處于歷史底部;正股市值107億元,流通盤106億元,180日歷史波動率基本穩定在20%~30%之間,彈性較弱。

 

  預計奧瑞轉債上市首日定價區間為117~118元。按照2020年2月7日收盤價計算,奧瑞轉債對應平價為98.51元。相對估值法,目前同等平價附近的貴廣轉債轉股溢價率為20.25%??悸塹焦鏡鼻骯杉鄱雜Φ淖郊勐緣陀諉嬤?,公司評級較高,發行規模尚可,我們預計奧瑞轉債上市首日的轉股溢價率區間為【19%,21%】,當前價格對應相對估值為116~118元。絕對估值下,理論價格為117~119元。綜合考慮,預計奧瑞轉債上市首日價格在117~118元之間。

  可以參與申購,二級市場可以配置。公司主要為各類快消品客戶提供綜合包裝整體解決方案,具體產品包括三片罐、二片罐以及灌裝等。公司的主要客戶涵蓋飲料茶中的功能飲料、茶飲料、啤酒、乳品飲料、植物蛋白飲料、果蔬汁、咖啡飲品、碳酸飲料等,以及食品領域中的奶粉、八寶粥、燕窩、調味品、罐頭食品、干果、大米、茶葉、寵物食品等??悸塹降鼻白郊勐緣陀諉嬤?,公司2019年業績回暖,當前正股估值水平已處在歷史低位,建議可以參與一級市場申購,二級市場可以配置。

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